泸深策略威尔鑫时评·׀白酒行业还有业绩杀或业绩雷吗？

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白酒行业还有

业绩杀或业绩雷吗？

2026年04月12日威尔鑫投资咨询研究中心

（文）首席分析师杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

2021年，当白酒行业在“抱团”处于炒作、价格巅峰，贵州茅台未除权价最高超过2700元，市盈率超过80倍，整个白酒行业市盈率超100倍时，一些网红基金经理，研究报告仍在鼓吹白酒行业投资机会。笔者则连续发文警告白酒周期风险巨大。详见2021年1月27日文章《中外金融历告诉我们抱团的最终结果必然是崩溃》，2021年3月5日文章《抱团永不灭当心镜花月七年七十倍勿醉九霄云》，警告投资者切忌在网红基金经理、分析师鼓吹下参与抱团白酒，风险巨大。此外，笔者也分析了猪周期同样极可能大周期见顶。

2026年3月最新情况如何呢？如图所示：

2017年11月（小图2之A位置），伴随地产周期大致见顶，全国规模以上白酒产销量见顶于1412.50万千升（约合1412.50万吨）。此后至2021年2月，全国白酒产销量大幅下行至746.20万千升，几近腰斩。但小图3所示的白酒行业利润，小图4所示的白酒行业利润占比全国工业利润却在大幅上升，对应白酒股价更是大幅飙升。这是白酒行业寡头垄断强化，抱团炒作白酒实体产业赛道，同时对应爆炒白酒股价的结果。

但白酒显然不是啥行业壁垒很高的产业，产销量需求下滑与爆炒实体产业赛道的矛盾状况肯定不能持续，需求始终是最根本的支撑。缺少需求支撑，无论多么花式的抱团炒作，最终都将是一地鸡毛！故在2021年一季度，当整个白酒行业市盈率超过100倍，茅台市值A股第一，但市盈率超过80倍，网红基金经理们呐喊冲锋参与抱团白酒时，笔者连续发文警告投资者注意参与抱团白酒产业的巨大风险！

2021年至2025年8月，虽白酒股价早已周期见顶，作为龙头的贵州茅台股价也近似经历腰斩，五粮液、泸州老窖最大跌去2/3，当时若参与抱团，无疑损失惨重。但整个白酒实体产业寡头垄断的格局却在继续强化，行业利润继续走高至3560.20亿元。酒类行业利润占比工业的比重进一步上升至4.77%。

笔者一直厌恶抱团恶炒白酒、酒文化的现象！大肆宣扬酒文化能兴国、强国吗？其产业本质类似烟草，过度炒作宣扬酒文化于国而言，弊远大于利。

小图3信息所示，2025年8月之后，全国白酒行业利润似出现大周期见顶拐点，2026年3月全国规模以上企业的行业利润为2705.80亿元，相较于去年8月的3560.20亿元周期顶部大幅回落。

小图4信息所示，白酒行业利润占比全国工业的比重亦由4.77%大幅回落至3.60%。最新行业利润增速为-17.59%，创下了20多年有数据统计以来的历史新低。

就产业周期而言，笔者依然认为白酒产业前景坎虞，“产业估值”依然太高！如小图2信息所示，最新的白酒产销量为365.20万千升，相较于2017年1412.50万千升大周期顶部，产销巨幅减少了74.15%。但无论就整个行业绝对利润观察，还是就行业占比整个工业的比重观察，笔者都认为白酒产业去泡沫并不充分！

任何行业研究，都要尽可能多维度观察触达市场运行的底层逻辑与根本，金银市场研究也一样！3月20日当周收市后，国际现货银价报收于67.60美元，我们在内部报告中指出：次日银价很可能触达我们一直分析的60美元强支撑位附近。银价在此位置可能中期见底，至少会阶段见底，可大胆做多。黄金市场以银价表现为锚，积极做多即可。多维度分析论证极其详实，分析结果也必然更加可靠！但不少分析师，甚至经济学家却在此时以“美元避险走强金价必然下跌”，如何关注黄金之后的下一个赛道……云云！太多市场分析并不是在推导未来市场可能的演变方向，而是在为当下市场表现牵强附会地寻找解读理由。